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寻寻觅觅,植物油“底”在哪里?
发布时间:2015-03-31 08:20作者:xiechangcheng来源:粮油市场报

  3月16日国内连豆油和连棕榈油主力合约期价再创新低后,呈止跌反弹态势。同时,由于当前国内植物油商业库存处于近两年的低位水平,且由于市场长期无盈利效应,中间环节贸易商手中存货也处于历史低位水平,油厂挺价意愿增强。

  国内豆油期现货基差由去年下半年的0基差甚至负基差,上升到当前的400~480元/吨,也说明这一点。

  同时,市场主流观点认为,当前国内植物油期现货价格已处于10年来的低位,向下空间已不大。

  原料见底前油价难现拐点

  通过对原料成本、粕类走势、宏观经济及植物油需求等因素的综合分析,笔者认为,当前国内植物油市场仍处于宽幅震荡筑底的过程,未来半年国内以豆油为首的植物油期现货价格仍有见新低的可能,作为对外依赖度高达67%的市场,在原料价格见底之前,国内植物油期现货价格不会出现拐点。

  操作上保守型建议以观望为主,在CBOT大豆跌至880美分/蒲式耳附近,或豆油1509合约、1601合约跌破5000元/吨后开始建多单;激进型可轻仓逢高做空,或抢下跌中的反弹,逢前低做多,但需做好资金管理,向下极限位置在4800~4900元/吨可能性较大。

  原料到港成本继续下降

  未来几个月,原料到港成本环比将继续下降。目前订购6月份装运的巴西大豆到港完税成本2986元/吨,6月船期阿根廷大豆到港完税成本2850元/吨,较当前大豆到港成本低315~450元/吨,较当前进口大豆港口分销价低175~310元/吨。原料到港成本持续下降,国内油厂大豆压榨利润上升,油厂开工率将保持高位水平,国内新增豆油供应也将相应上升。

  回顾2008年底2009年初,在当时因次贷危机暴发、CBOT大豆落至最低点时,进口大豆到港成本最低时也集中在3000~3100元/吨,而目前CBOT大豆期价还远高于当时的价位,南美大豆进口成本却已跌破2900元/吨关口,主要原因是汇率变化。

  2008年底时美元对人民币是 7.28左右,而目前在6.26左右,同时近几年巴西雷亚尔对美元持续贬值,仅今年1月初至今就已贬值26%。因此,在考虑到汇率对原料成本的影响后,未来原料成本的底部很可能比市场预期的还要低,原料成本大幅下降将是后期国内植物油价格向下的最主要因素。

  美盘向下压力持续存在

  CBOT豆类商品基本面压力持续存在,中期仍有向下空间。虽然自去年9月以来国际市场大豆价格多数时间在大豆种植成本以下运行,但对大豆主产国种植面积和产量并未造成实质性不利影响。2015年南美大豆产量再创历史纪录,同比增产近800万吨,知名机构也预计今年美国大豆播种面积将达到8605万英亩,比美国农业部2月份展望论坛预测值高255万英亩,比去年实际播种面积上升2.8%。

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  目前已是南美大豆集中上市期,巴西货币的快速贬值和阿根廷政府积极推动本国农民销售大豆换取外汇的政策,更是加快南美大豆销售进度,预计4月份廉价南美大豆将大批进入中国市场。中国需求转向南美,美豆出口放缓,不利于CBOT豆价,且美国大豆期末库存同比增长3.2倍,资金对空头逼空难度加大,去年5月合约出现的逼空行情难再现。由于全球大豆供给十分充裕,市场主流观点认为,中期CBOT大豆期价将震荡向下,落至900美分/蒲式耳以下的可能性较大。

  基本面不支持由熊转牛

  国际市场植物油供给压力不减而需求不振,现货基本面均偏空,不支持价格由熊转牛。一方面是南美大豆产量创历史纪录,东南亚棕榈油月度产量将进入增产周期,市场面临供给增加的局面;另一方面是当前原油价格走低、生物柴油收益低迷,国际市场植物油工业消费下滑,虽然主产国均出台不同程度的措施拉动需求,但多流于形式并未形成实质利好。例如,印尼将柴油燃料中的生物柴油掺混率由10%提高到15%,并可能在明年提高至20%,不过市场对此反应平淡,认为印尼政府无法实现目标,仅是上调目标数据而已。

  分析机构F.O.Licht预计,2015 年全球生物柴油产量将下降至2730万吨,低于2014年的2750万吨。预计2015年美国生物柴油产量为370万吨,低于2014年的410万吨;欧盟生物柴油产量为1080万吨,低于2014年的1130万吨;印尼生物柴油产量为220万吨,低于2014年的250万吨;阿根廷生物柴油产量为250万吨,低于2014年的260万吨;巴西生物柴油产量为380万吨,高于2014年的280万吨。

  市场参与者交易态度谨慎

  国内植物油供给增速略大于需求增速的局面将继续,在此种局面下,除非原料价格见底,并带来输入性上涨,否则仍将持续筑底行情,难以出现拐点。国内植物油市场长期无盈利效应,市场参与者交易态度谨慎,不利于国内植物油价格。

  国家粮油信息中心数据显示:2013/2014年度我国食用植物油总供给量为3390万吨(含生产2506万吨,进口884万吨);该年度食用植物油消费总量为3155万吨(含食用消费2860万吨,工业及其他消费295万吨)。2014/2015年度,我国食用植物油总供给量为3460万吨(含生产2642万吨,进口818万吨);该年度食用植物油消费总量为3280万吨(含食用消费2960万吨,工业及其他消费320万吨)。

  从数据可以看出,近两年我国植物油供给增量仍大于需求增量,基本面平衡略偏空的状态持续,不过需求增速开始大于供给增速,市场处于去库存状态,预示国内植物油价格离真正的底部已不远。 粕价下行或产生支撑作用

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  市场不看好未来半年国内豆粕现货价格,在“翘翘板”效应下,粕价下行有利于油价。据农业部监测,2月份全国生猪存栏量连续第5个月下滑,同比降幅已达到10.1%;能繁母猪存栏连续18个月下滑,同比下降15.5%。生猪养殖持续亏损,存栏量下降幅度有所加快,但是需求疲软,供过于求的局面仍没有改变,预计3月份生猪存栏量还将保持下降趋势。

  从笔者调研情况来看,除上市企业这类不差钱甚至按几年前的计划逆市扩张的企业外,养殖数量在几百到几千头的中小养殖企业多已被淘汰,这对饲料的需求结构和销售模式将产生较大影响,也不利于刺激后期豆粕消费,间接支撑豆油出厂成本。

  需求增速可能好于预期

  虽然国内大的经济环境不利于拉动植物油消费,但国内植物油价格的持续走低,国家对食品安全监管和 处罚力度的加强,使得地沟油面临高风险、低利润局面,国内每年几百万吨的地沟油市场份额将被正品植物油挤占,今年国内植物油需求增速可能好于市场预期。

  从去年开始,国内大宗商品融资性进口监管加强,棕榈油和大豆融资性进口明显减少,这将减少国内棕榈油和大豆进口,有利于理顺国内外棕榈油和豆油的价格关系。此外,3、4月份进口大豆到港数量偏低,一季度菜籽和棕榈油进口数量也均远低于去年同期,短期国内植物油供给压力并不大,也将增强油厂的挺价意愿。

  价格已处10年来底部区域

  预计临储菜油进入市场数量有限,对国内菜油价格和植物油价格影响不大。虽然国家今年开始进行临储菜油拍卖,但预计5月下旬新季菜籽上市后继续拍卖的可能性较小,从目前的拍卖进度来看,截至5月底,进入市场的临储菜油数量超过15万吨的可能性较小,占国内菜油和植物油消费总量的比重较低。

  当前国内外植物油价格已处于10年来底部区域,市场认为向下空间有限,资金杀跌意愿不强。

  分品种来看,当前国际市场豆油和棕榈油价差处于历史低位水平,国际市场上棕榈油因价格劣势而出口乏力。同时,从美国农业部公布的数据来看,美豆油库存消费比处于10年来的低点,而进入3月份后棕榈油主产国进入传统的生产旺季。因此,从中长期来看,豆油和棕榈油价差将呈扩大区势。

  菜油价格要较豆油抗跌

  由于本年度欧盟和加拿大菜籽减产,预计进口菜籽到港完税成本降幅要小于进口大豆,而国家对融资性进口监管的加强,以及进口菜油进入临储菜油通道的堵塞,也将降低企业进口菜油的积极性,同时媒体对国内豆油基本上都是转基因产品的宣传,也使得近两年菜油消费增速明显快于豆油,从春节前到现在国内菜油商业库存一直偏紧也说明这一点。

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  因此,预计后期菜油价格要较豆油抗跌,当然这是建立在今年菜籽(油)临时收储政策按一号文件所说的“继续实施”的前提下,保守型资金也可进行品种间的套利。

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