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菜粕市场后期投资可把握阶段性机会
发布时间:2013-11-29 11:26作者:xiechangcheng来源:

  展望2014年,菜粕期货指数主体波动区间预计在2200~2800,预计高点将出现在3、4月份及8、9月份。

  从菜粕期货合约来看,菜粕期货近强远弱格局将延续,即菜粕1401合约走势将比菜粕1405合约强,待菜粕1401合约交割后,3月份前后菜粕1405合约将出现阶段性高点,7月份菜粕1409合约将出现阶段性高点,菜粕1409合约仍是最值得期待的一个合约。整体上看,菜粕将会出现阶段性的机会,建议根据市场情况把握多空机会及跨期、跨品种套利机会。

  纵观2013年,菜粕现货价格持续走强,整体走势从年初的2400元/吨涨至10月的3300元/吨;与现货相比,菜粕期货指数平静得多,全年波动区间2240~2618;菜粕基差(现货价格与期货价格之差)呈扩大趋势,该现象是由现货企业与期货投机共同博弈的结果,同时基差扩大的过程中出现较大的投资机会。

  菜粕基差扩大贯穿着2013年的投资逻辑,虽然菜粕期货指数全年波动区间在2240~2618,但菜粕期货各个合约走势差异较大,菜粕1309合约波动区间2304~3270,菜粕1311合约波动区间2174~2968,菜粕1401合约波动区间2103~2556,菜粕1405合约波动区间2156~2596。菜籽生产和菜粕消费的季节性非常明显,游资抓住这样的差异进行炒作,这是菜粕期货合约间走势差异的重要原因,2013年6月之后表现得最为明显。

  梳理出菜粕期货价格的重要影响因素,替代品(豆粕)价格、供应因素(中国与加拿大菜籽产量、进口量、到港量)、产业行为(油厂压榨利润、现货企业的基差点价、下游消费)、资金炒作(现货企业的投机、期货持仓)。

  菜粕期货未来的机会仍然是基于基差的套利机会及阶段性波段机会。国产菜籽与进口菜籽的产量情况、压榨利润,粕类消费情况,现货企业动向及游资炒作是菜粕价格波动的主导,菜粕价格变化错综复杂。展望2014年,菜粕期货指数主体波动区间预计在2200~2800,预计高点将出现在3、4月份和8、9月份。

  近年来我国菜粕现货价格持续走高,从2009年的2000元/吨涨至今年的3000元/吨以上。从2013年菜粕现货价格走势来看,1月至4月初,该阶段进口菜粕被限制,豆粕现货价格处于高位,使用菜粕替代增加,沿海抢购菜籽菜粕资源,菜粕现货紧张,价格坚挺;二季度菜粕价格受禽流感影响跟随豆粕走弱;三季度国内菜籽实际产量低于预估,菜粕现货持续紧张,10月份气温回落较慢,菜粕在水产养殖依然紧俏,价格高位运行;11月之后气温开始快速回落,水产养殖进入淡季,菜粕消费快速下滑,同时加拿大菜籽大量到港压制了菜粕期货价格。

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  郑商所菜粕期货自2012年12月28日上市以来已快满一年了。从持仓量上看,上半年菜粕期货总持仓量主要集中在0~50万手,下半年则主要集中在100万~150万手;从成交量上看,年底成交最活跃,年初次之,年中较差;从价格走势上看,指数全年波动区间2240~2618,其中1、2、5、8、10月份走势较强,价格走势与成交量呈正相关关系;从菜粕期货各个合约情况来看,伴随着各个合约持仓的变化,菜粕期货各合约价格走势出现较明显的差异,菜粕期货合约的价格差异是今年菜粕期货最大的投资机会。

  油菜籽托市政策影响菜粕价格

  《油世界》称,全球2013/14年度油菜籽产量或触及6770万吨的历史高位,其中欧盟产量2101万吨,加拿大产量1650万吨。今年进口菜籽对国内期货盘面影响较大,国内部分油厂通过基差点价贸易提前销售菜粕、菜籽油。

  据上表数据显示,国内油菜籽产量较为稳定,伴随着国内消费量的增加,供需缺口或进一步扩大,近年来中国油菜籽进口依存度有增加趋势,天下粮仓预测2013/14年度中国油菜籽进口量将达到440万吨。

  2013年我国油菜籽(油)临时收储政策较去年有所变化,这是我国政府第六个年头实施国储菜籽收购政策。具体收购政策为:国标三等菜籽收购价格2.55元/斤,相邻等级之间差价按0.02元/斤掌握;收购主体为中储粮直属企业委托其它收储企业或入统企业。首批收购数量为500万吨。

  市场对明年改为直补的方式仍存幻想,今年中储粮严格把控交储备的菜籽油质量,防止进口菜籽油流入储备以次充好,并且中储粮将菜粕按2650元/吨左右结算出售。

  在“菜籽—菜油—菜粕”产业链上,市场价格风险累计原本最大的是油脂压榨企业,但由于政府的托市收购政策,行业风险集中到了菜粕一个品种上,这也使得整个产业链上菜粕的价格波动更大。

  菜粕消费主要用于水产饲料生产,通常水产饲料企业从每年3月开始为生产旺季,原料从2、3月备货,4、5月开始消耗,5月份菜粕库存降到最低,随后新季菜粕上市后,饲料厂通常按需采购菜粕,随着秋冬季气温的逐步降低,水产养殖快速进入淡季,从11月至次年2月初水产饲料基本无消费,菜粕消费从10月份下旬开始进入淡季。

  在禽流感盛行的背景下,水产消费的增长也增强了养殖意愿,对菜粕需求增加。

  中国油菜籽进口在1998~2001年有过一次进口高峰,进口量最高达到386万吨,2003~2004年进口量只有三四十万吨,随后进口量呈现出逐年递增的趋势,2012年进口量338万吨。

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  在油菜籽分月进口量方面,2013年明显高于2012年度;从五年均值来看,春节当月及三季度是进口量较低的季节。

  据商务部对外贸易司最新数据显示,2013年11月进口油菜籽预报装船7.5万吨,下月预报进口装船13.19万吨,本月预报到港40.45万吨,下月预报到港10.69万吨。

  中国油菜籽进口依存度在提高,关注进口油菜籽的装船、到港的预报数据及实际数据对市场预估有较大的调整作用。

  菜粕期货市场跨期套利存空间

  所谓基差就是现货价格与期货价格之差。菜粕期货上市初期,菜粕基差持稳并接近零;3~10月份菜粕基差持续扩大,约扩大700元/吨;11月之后菜粕基差呈缩小态势。

  菜粕属于农产品(000061,股吧),有较明显的生产、消费的淡旺季。菜粕现货与期货价差变化较大,菜粕近月和远月合约在产业及投机资金的作用下容易产生差异化。

  考虑菜粕现货情况,现货价格居高不下,菜粕基差持续扩大,基差较大的情况下,随着时间的临近,期货近月合约极可能回归现货价格。我们辅以观察菜粕期货近月与远月持仓变化,发现近月合约主力持仓从净空变为净多,而远月合约主力持仓净空不断扩大,表明在这样的资金配置下,菜粕期货近强远弱成为趋势,从下图菜粕跨期合约价差走势就可以看出。

  菜粕1309合约的交割之后,投资者把注意力转移到了菜粕1311合约,该合约在市场预期菜粕消费淡季来临之时,投机资金大肆做空,随后发现菜粕现货紧缺,菜粕基差处于高位,菜粕1311曾一度对菜粕1401走得更强。

  豆粕与菜粕同为饲料蛋白粕,其价格走势相关性较强,结合两者各自的基本面,常常出现品种间套利机会。

  豆粕受美豆影响较大,豆粕与菜粕价格影响因素的差异,造成两者价差(价比)出现较大波动。国内豆粕基本上依赖进口,其价格主要受北美和南美大豆供应量的影响;国内菜粕进口依存度在20-30%,其价格主要受国内及加拿大菜籽供应量的影响。菜籽与大豆的生长季节也存在差异,国内菜籽集中在5月份之后上市,而加拿大菜籽则集中在10月底之后。此外豆粕和菜粕的使用上也存在差异,豆粕蛋白质含量较高,无毒,适口性好,而菜粕在该方面的劣势导致其应用有较大的极限性,主要集中在水厂饲料上。

  豆粕1401与菜粕1401之间的价差呈扩大趋势,由1000扩大至1200左右;豆粕1405与菜粕1405之间的价差亦呈扩大趋势,不过其价差从700扩大到850左右;上述两组价差差距主要由冬季是菜粕消费淡季引起的。

  菜粕期货价格的影响因素主要由以下四部分组成:替代品价格、供给因素、产业格行为和资金博弈。

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  首先,菜粕在饲料中的消费量仅豆粕的30%左右,豆粕是粕类市场的主流粕,豆粕与菜粕价差过小,豆粕有质量和价格优势,菜粕价格整体上由豆粕价格引导。

  其次,菜粕在水产养殖应用较广,菜粕价格同样依赖于自身的供需形势,由于我国菜粕对外依存度较高,约20%,因此国际油菜籽供给情况、中国进口量及进口到港量对菜粕期货价格也有较大的影响。

  再次,菜粕期货的活跃离不开产业格局,油厂压榨利润情况影响菜粕的供给,菜籽菜粕的基差贸易影响期价,饲料及养殖行业的情况影响着菜粕的消费,菜粕的产销形势形成菜粕的季节性特征。

  最后,投机与产业资金在博弈中对菜粕期货价格的影响,尤其是菜粕期货各合约的差异化方面;投机性强的期货品种,技术分析的参考价值更高。

  可以用上面的分析框架来预测菜粕价格的走势,不过要分清这些影响因素对菜粕价格的作用是长期的、中期的还是短期的,不同时期有不同的影响因素在主导。

  后续市场走势需要关注以下几点:

  第一,2013/14年度进口菜籽的情况(进口量、装船量、到港量、压榨利润);

  第二,2013/14年我国油菜籽播种情况(面积、生长情况);

  第三,北美和南美大豆的供应情况及国内豆粕价格走势;

  第四,油厂压榨情况及现货企业基差点价情况;

  第五,下游企业的需求情况(养殖企业景气度、禽流感等);

  第六,菜粕基差及菜粕期货合约间价差与主力持仓情况的跟踪;

  第七,菜籽(油)国储政策(收储量、收购价)。

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