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基本面迥异 三大油脂分歧加大
发布时间:2019-03-25 08:48来源:和讯期货

      豆油油厂开机率下滑 仍存降库空间


  最新数据显示,2019年2月,我国生猪存栏环比降5.4%,同比降16.6%;能繁母猪存栏环比降5.0%,同比降19.1%。生猪及能繁母猪存栏的大幅下滑进一步证实了饲料消费萎缩的预期,豆粕作为饲料蛋白的主要来源,其需求将大幅下滑。市场预计,油厂为避免豆粕累库,将主动下调开机率,豆油供应同步萎缩。伴随油厂开机率的持续偏低,豆油仍有降库空间,支撑价格走势。


  豆粕需求萎缩,油厂主动控供应。中国饲料工业协会数据显示,2018年中国成品饲料年度总产量18131.58万吨,其中猪料产量7036.38万吨。2019年,生猪饲料虽有下滑预期,但蛋禽料或有较大涨幅,肉鸡鸡苗价格同比暴涨244%,正体现了家禽补栏非常积极。按照农业农村部生猪存栏下滑幅度,我们预计猪料产量将下滑至5630万吨,成品饲料年度总产量预计下滑至17280万吨,饲料需求萎缩将推动油厂维持低开机率。据汇易数据,2019年前11周主要油厂平均开机率仅仅30.70%,去年同期45.60%,体现了油厂控制开机率的事实。


  进口大豆下滑,可压榨大豆有限。油厂普遍下调开机率的另一个原因是可压榨大豆不足。中美贸易摩擦虽有缓和,中方在谈判中承诺加大大豆进口,并履行了进口大豆协议,但25%的惩罚性关税尚未取消,美豆进口成本居高不下,限制了油厂采购积极性,导致部分地区油厂可压榨大豆不足。


  据海关总署数据,2019年1至2月,我国累计进口大豆1183万吨,同比减少约206万吨。1至2月大豆表观压榨量1267万吨,高于同期实际进口量84万吨,这推动了我国港口大豆库存的下滑。截至3月20日,港口大豆库存589万吨,较年初下降88万吨,恰好弥补了进口大豆的缺口。


  可压榨大豆不足限制了油厂开机,豆油供应仍将持续减少。据天下粮仓数据,1至2月豆油产量同比减少20.40万吨。供应的下滑有助于豆油库存的走低,截至3月19日,全国豆油总库存258.08万吨,同比持平于去年,较年初下滑44万吨。预计随着供应继续维持偏低水平,5月末全国豆油总库存将下滑至220万吨左右,预计同比降幅将达到8.33%。库存的下降有助于支撑豆油价格。


  棕榈油天量库存超预期 拖累油脂行情


  产量下滑难抵需求萎缩,马来棕油库存超预期。据马来西亚棕榈油局(MPOB)2月供需数据,马来西亚2019年2月棕榈油产量环比降11.1%,但出口环比降21.38%,最终导致库存环比增1.34%至304.5万吨。


  自新年度减产季以来,市场普遍认为马来西亚棕榈油产量将有较大幅度的下滑,但近期产量降幅让市场屡屡失望,2月产量创下13年历史同期最高的纪录。出口方面,虽然2月出口表现近5年历史同期最高,但主要进口国油脂库存均偏高,限制了马来西亚出口速度,印尼维持毛棕榈油出口零关税的政策,给马来西亚棕油出口增加了不少压力。产量降幅有限,出口受阻,马来西亚棕油库存逆周期超预期的上升,创下近13年历史同期最高水平,同时也是历史次新高期末库存,而库存消费比达到1.905,创历史新高。


  马来西亚拥有棕榈油的绝对定价权,而棕榈油期末库存再创新高,将压制棕榈油价格走势。3月马来西亚棕榈油产量或进一步下滑,不过到4月和5月产量将会恢复性增长,天气将继续发挥重要影响。棕榈油价格能否反转,取决于库存能否从目前305万吨的高位大幅下滑。推动降库的关键因素必然是需求,其中包括生物燃料消费以及印度和中国等主要进口国的需求。但原油价格的疲软不利于生物燃料消费,欧盟在生物燃料方面的政策还不利棕油消费。主要进口国油脂库存偏高,未来进口空间有限。因此,马来棕榈油降库道路坎坷,棕榈油价格恐难有起色。


  政策扰动市场 菜油行情波动大幅提升


  2018年,中美关系因贸易摩擦出现恶化,目前随着谈判进展虽有所缓和,但根源问题短期难以解决,中美关系难以修复到之前状态。中美关系的恶化波及中国与加拿大,根据中国海关总署官网3月1日公布的获准对华出口企业名单,中国已经取消加拿大农业公司、加拿大第一大谷物加工商——Richardson International Ltd向中国出口油菜籽的注册,市场迅速将其解读为中加关系恶化,中国通过菜籽进口施压加拿大,菜油价格迅速大幅拉升。


  据外交部回应,中国海关暂停部分加拿大菜籽进口的措施属正常的检疫安全防范,市场也不断曝出油菜籽到港卸船的信息,农业农村部进口审批名录中不断出现油菜籽信息,市场开始反映油菜籽进口尚未遇阻的事实,菜油价格迅速回落。后期来看,中方暂停部分加拿大菜籽进口与中加关系之间的联系仍难以界定,政策的炒作将菜油推上风口浪尖,菜油走势或更独立。


  供需决定商品价格,短期的政策变动加大了商品价格波动,但难以改变价格趋势。三大油脂中菜油基本面最为乐观,加上进口菜籽遇阻的政策刺激,进一步打开菜油上升空间。但短期来看,油厂菜油库存量16.37万吨,持平于去年同期水平,处于历年高位。油厂菜籽库存约62.65万吨,同样处于同期偏高位置。同时,菜籽压榨利润丰厚,油厂有开机动力。因此,短期菜油供应充足,上行空间恐有限。


  长期来看,菜油价格独立性将更明显,这与其自身特征不无关系。一方面,各方对国产菜籽产量说法不一,但浓香型菜油小榨的市场认可铸就其需求基础;另一方面,全球油菜籽主产国产能有限,中国菜籽及菜油的进口空间难有大幅提升,利润将主宰进口市场。菜油供需较为独立,随着人们生活品质的提高,菜油与豆油、棕油价差将长期拉大。

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